證券時報網
吳少龍
2025-02-05 13:52
鑒于近期政府債券市場持續供不應求，中國人民銀行（下稱“央行”）1月10日發布消息稱，決定2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續將視國債市場供求狀況擇機恢復。
過去一段時間，債券市場牛市行情延續。央行在當下階段性暫停買入國債，或釋放出央行調節債市供求關系，遏制近期國債收益率快速下行勢頭的信號。受訪專家認為，受央行暫停買入國債影響，短期內國債收益率可能會出現回升。
往后看，隨著國債、地方政府專項債等政府債券將在1月中下旬開啟發行工作，政府債券供給力度將不斷加大，政府債券“供不應求”的局面將得到改善。市場專家普遍認為，今年地方政府專項債、超長期特別國債將靠前發力，待政府債券供給放量、市場供求關系自發趨于平衡時，央行可能恢復買入國債操作。
遏制國債收益率過快下行
在近期銀行體系流動性保持充裕，歲末年初政府債券供給力度小，機構提前配置2025年行情等多重因素影響下，2024年11月下旬以來國債收益率呈現快速下行走勢。截至1月9日，10年期、30年期中債國債到期收益率分別為1.6368%、1.8932%，處于歷史低位水平。
多家市場機構已在近日提示國債收益率過快下行風險。中銀證券全球首席經濟學家管濤在近日指出，當前市場對于“貨幣適度寬松”有搶跑之嫌，透支了貨幣適度寬松的利好。短期來看，作為交易盤，要注意貨幣寬松不及預期、政策力度超預期、經濟恢復超預期等，可能造成債市動蕩加劇。
在此背景下，央行階段性暫停在公開市場買入國債，旨在避免因買入國債推動國債收益率進一步走低。中信證券研報認為，近期央行關注利率過快下行，并采取干預措施的主要原因一方面是防止機構持倉過度集中長久期品種累積利率風險。另一方面是近期人民幣匯率承壓，央行調控收益率曲線避免中美利差倒掛進一步加深以及資本外流的加劇。
“央行暫停買入國債將減少對國債的需求。”東方金誠研發部執行總監馮琳對證券時報記者說，這意味著在前期多次提示風險并采取相應監管措施后，央行對債市的調控力度加碼，旨在遏制近期債市收益率快速下行的“搶跑”勢頭。
馮琳預計，受央行暫停買入國債影響，短期內10年期國債收益率可能會出現較大幅度的回升。
保留賣出國債的可能性
公開市場國債買賣操作兼具流動性投放和收益率曲線調控兩項功能。自2024年8月落地以來，央行保持每月凈買入債券態勢，保持銀行體系流動性合理充裕，表明央行支持性的貨幣政策立場。同時，央行適時“買短賣長”，即買入短期國債并賣出長期國債，對沖長期國債收益率快速下行態勢，防范債市風險。
2024年四季度以來，央行每月開展的國債買賣、買斷式逆回購的總操作量均大于中期借貸便利（MLF）到期量，保障了市場流動性狀況充裕，同時不斷減少MLF存續規模。當下，央行流動性投放渠道更加多樣，工具操作更為從容。往后看，即使階段性暫停買入國債，市場專家普遍預期，央行還會持續開展較大規模的買斷式逆回購，替換MLF。
目前，央行保留了賣出國債操作的可能性。這意味著若后續長期國債收益率快速下行，央行依然可以通過賣出長期國債予以對沖，推動債市企穩。
中信證券研報認為，央行暫未選擇賣出國債，代表央行維持流動性充裕的目標仍然靠前。在適度寬松的政策基調下，央行對債市利率穩定的關注并不等同于推升利率。當前維持相對較低的利率環境，同時避免其過快下行可能是相對理想的狀態。
政府債券“供不應求”或在二季度改善
從近期開展債市違法違規交易調查，到階段性暫停買入國債，央行正不斷向債市釋放嚴監管信號。不過，考慮到債市政策面環境并未出現明顯的變化，在政府債券“供不應求”局面改善前，市場機構普遍預計低利率環境下機構欠配壓力將在2025年延續。
近期政府債券“供不應求”的主要原因，依然在于近期為地方政府債券發行“空窗期”，且國債凈融資規模較低，政府債券供給力度較小。從地方政府債券一季度發行計劃看，地方政府專項債券雖將在1月中下旬“開閘”，發行安排卻多集中于3月。2025年超長期特別國債尚未披露發行安排。
不過，中央經濟工作會議已經明確，2025年更加積極的財政政策將帶來赤字率的提升、更大力度的地方政府專項債券與超長期特別國債發行規模。考慮到赤字率與超長期特別國債等具體安排需2025年全國兩會期間公布，市場機構普遍預計政府債券將在二季度迎來集中供給。
馮琳表示，后續若政府債券供給放量，長債收益率回升至合理水平，市場供求關系能夠自發的趨于平衡，央行可能恢復買入國債，繼續發揮通過國債凈買入操作向市場投放中長期流動性的作用。
校對：冉燕青
